特朗普的貨幣戰爭能打嗎?

在特朗普的「百日政綱」中，與中國有關最實在的一項，大概是承諾「上任後把中國列為滙率操縱國」。在前期競選過程中，主打經濟牌的特朗普不時強調，中國一直有意壓低滙率、刺激製造業出口，導致美國大量工人失業，成為美國不再強大的元兇之一。這一說法得到了不少支持者認同，但如果仔細考察今天的中美滙率，卻不難發現，特朗普口中的貨幣戰爭，並不完全是事實。

中國與美國的浮動滙率制不同，與國際經濟接軌後，一直實行滙率管控，通過央行每天公布滙價、資本管控等各種方式，控制人民幣與美元的兌換價，這是不爭事實。10多年前，中國確實通過管控滙率，大幅壓低人民幣對世界主要貨幣的價值，從而降低製造業的出口價，逐步成為「世界工廠」，產品大規模湧入全球市場。

1994至1996年間，人民幣對美元大幅貶值近41%，這一滙率水平，中國央行維持至2005年。因此在這20年間，中國一直被國際社會、尤其是美國批評為「貨幣操縱國」，形象深入民心。

不過，這一情況自2005年起已逐漸改變，一方面，中國迫於國際壓力，已逐步調高人民幣對美元價格，截至2015年中，人民幣已經累積升值36%；同時，由於美元持續對歐洲、南美等貨幣升值，人民幣的幣值，也比上述貨幣大幅提升，可能已比10多年前升了50%。加上中國崛起後，中產階級興起，人口紅利期已過，沿海工業地區的勞動力供應下滑、薪酬上漲，「中國製造」貨品成本飆升，不少跨國製造業公司都把工廠分散至東南亞、南亞各國，中資商人也開始向高科技生產轉型，單靠壓低人民幣滙率刺激出口的公式，已難簡單達到。美國前財長保爾森（Henry Paulson）早前訪問香港中文大學時，就表達了類似觀點。

在2012年美國大選，共和黨候選人羅姆尼（Mitt Romney）也說要把中國列入「貨幣操控國」，當時並未太為人關注，輿論似乎相信主流政客都不能對此落實，因為此前這議題不時由美國政客提出，但始終不得要領。

今年10月，美國財政部的報告更指，中國不再適合「匯率操縱國」的標籤，而去年開始，對中國經濟增長前景的負面預期，已導致大量中國資本試圖外流，如按照自由市場規律，人民幣本應貶值才是，只是中國政府力推人民幣國際化，才強行令其繼續升值，以免令其他國家不安。中國確實仍然在操縱匯率，但目的有時可以完全相反。

總之，「外國操控匯率」在競選過程中，自然是實用的稻草人，但特朗普要制定具體經濟政策時，會否付諸實行，就是另一回事了。然而對選民而言，無論實質經濟影響如何，只要有大動作，就是「做實事」的表現；而值得注意的是，特朗普不少激進政綱在當選後都有微調，但把中國列入「貨幣操控國」這一項不在此列。究竟會否「不走數」，在他正式就任後才知道了。

小詞典：「匯率操縱國」

根據美國財政部報告，一國被美國視為「匯率操縱國」，一般需要滿足三個標準：第一，該國存在對美國巨額貿易順差；第二，該國持續進行單方面匯市干預；第三，該國存在巨額國際收支盈餘。在美國財政部分析中，中國目前只符合第一項標準，亦不認為這是中國操縱匯率所致，而是因為中國內需不足。中國去年至今的匯市干預措施，實際上阻礙了人民幣貶值。